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手机新2管理端(www.122381.com):决议 DeFi 代币价值的到底是什么?

admin2021-09-0692

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现现在,DeFi 代币在很洪水平上可以分为两类:「生产性代币」和「非生产性代币」。

非生产性 DeFi 代币是指那些典型的、“无价值的治理代币”,诸如 UNI COMP 都是典型的例子。只管这类代币自推出以来这些 DeFi 协议已经发生了数亿美元的收益,但这类代币仅代表了介入协议治理的权力,而没有捕捉协议收益的权力。

另一方面,我们也看到了像 SUSHI AAVE 这样的生产性 DeFi 代币的泛起。这类代币是加密资源资产的圣杯,它们不仅代表了协议治理权,同时还代表了捕捉协议收益的权力。与非生产性 DeFi 代币差其余是,生产性 DeFi 代币允许持币者通过质押 (stake) 来捕捉协议生意费 (以及某些情形下还包罗代币增发奖励) 的被动收入。

好比 Aave,持币者可以将 AAVE 质押进该协议的「Safety Module」(平安模块,这是一个基于智能合约的平安组件) 之中,这些被质押进来的资金将充当 Aave 协议中最后的抵押品。作为回报,质押者将获取新刊行的 AAVE 代币奖励协议生意费奖励

编者注:用户将自己的 AAVE 代币质押进「Safety Module」模块之后,将以1:1的比例收到 stkAAVE 代币作为用户介入质押的凭证,持有 stkAAVE 意味着用户将获得该协议增发的 AAVE 代币奖励和生意费奖励,且这些奖励是随时可以提取的,但用户质押的 AAVE 需要守候一个「冷却期」(当前为7天时间,后期可能由于治理而改变) 才气取出 (赎回)。冷却期之后,用户将可以赎回自己质押的 AAVE 并销毁 stkAAVE。值得注重的是,用户除了可以质押 AAVE 代币,还可以质押 BPT 代币。BPT 代币是用户 (流动性提供者) 向 *** 化生意所 Balancer 上的 AAVE/ETH 池中存入流动性之后获取的凭证。不管是在 Aave 上质押 AAVE 代币照样 BPT 代币,质押者都将获得奖励。

Aave 平台设置「Safety Module」模块的目的是为了珍爱该协议应对可能发生的所谓的「Shortfall Event」(资不抵债事宜),即当协议由于合约破绽/攻击、整理风险 (好比整理不实时) 或者预言机故障等导致 Aave 借贷市场中的流动性提供者 (LPs) 资不抵债时,协议将卖出「Safety Module」模块中被抵押资产的一部门 (最高达30%) 来填补坏账;若是还不够,那协议还将触发一个稀奇的 AAVE 增发事宜,从而来填补所有坏账。为了激励用户举行质押,以珍爱 Aave 协议应对可能的资不抵债事宜,Aave 协议向质押者提供 AAVE 增发奖励和协议生意费奖励。

类似地,SUSHI 持有者也可以选择将他们的币举行质押,质押之后用户将收到 xSUSHI,这能够为用户捕捉约 16.6% 的 Sushiswap 平台上发生的生意费。

从直觉上来看,我们会以为生产性 DeFi 资产具有优势,以为它们永远是投资者更好的选择。但事实可能并没有这么简朴,归根结底,投资中最主要的是代币的市场显示

与传统金融一样,最主要的可能不是 DeFi 代币是否拥有发生现金流的权力。相反,推动 DeFi 代币估值的是潜在基本面的增进,如协议的生意量、收入、用户量等等

本文使用一些定量 (和定性) 证据来探讨生产性 DeFi 代币的设计是否优于非生产性 DeFi 代币。为此,我们将使用两组类似的 DeFi 协议。每组协议中,有一个协议有着生产性 DeFi 资产,另一个协议有着非生产性 DeFi 资产。

这两组 DeFi 协议划分是:1) Uniswap 和 Sushiswap;2) Compound 和 Aave。

01. Uniswap 和 Sushiswap

显然,明晰像 SUSHI 和 UNI 这样的 DEX ( *** 化生意所) 代币的一个要害指标是协议的生意量,这是一个 DEX 的用户接纳度和是否乐成的基本指标。更高的生意量意味着协议发生了更多的收入,这能够推动这些 DeFi 代币的价值

对照而言,生意量的增进更偏向于 Uniswap。凭证 Token Terminal 的数据,Uniswap 在 2021 年头的日均生意量为 7.33 亿美元;而随着今年 5 月份 Uniswap V3 的上线,该平台的日均生意量已经增进至 14 亿美元,今年迄今翻了一番。相比之下,Sushiswap 在今年年头的日均生意量为 4 亿美元,到最近增进到了 5.6 亿美元,在已往 6 个月里小幅增进了 42%,见下图。

生意量与 DeFi 协议发生的生意费收入直接相关,因此 Uniswap 和 Sushiswap 这两个协议的日收益图 (见下图) 与上图极为相似也就无独有偶了。然则,就这些生意费收益对于协议自己的意义而言,Uniswap 和 Sushiswap 存在一个要害的区别:如前所述,SUSHI 代币持有者可以质押他们的代币来获取 xSUSHI 代币,这能够为质押者有用地捕捉 Sushiswap 协议发生的约 16% 的生意费收入;而另一方面,UNI 持币者并没有这种权力,Uniswap 协议发生的所有收益都流向了该平台的流动性提供者 (LPs)。

基于生意量增进,Uniswap 今年迄今的日生意费收入增进了 72%,逐日为 LPs 提供了 330 万美元的生意费收益。相比之下,Sushiswap 今年迄今的逐日生意费收入只增进了 42%,逐日发生 160 万美元,其中逐日有约莫 25 万美元流入 xSUSHI 持有者手中,见下图。

最终,只有一个指标对投资者来说是主要的DeFi 代币的价钱显示。每个投资者都想骑上最快的马。市场是这方面的最终裁判。只管 UNI 并不代表捕捉协议收入权力,且 Uniswap 协议甚至有着一个相对静态的治理生态,但 UNI 的显示仍然优于 SUSHI

这是有原理的。在推动 DEXs 估值的要害领域 (生意量和收入),Uniswap 的生长要优于 Sushiswap。然而,尚有一个主要的定性方面我们应该强调,这个方面可以直接影响了 UNI 和 SUSHI 的显示:代币供应设计

Sushiswap 在 3 月尾为既定的 LPs 解锁了大量的 SUSHI 代币,同时继续每周发放流动性挖矿奖励。这可能是 SUSHI 在 3 月和 4 月最先下跌的主要缘故原由。相比之下,Uniswap 打击市场的 UNI 代币数目要少得多,由于当前没有流动性挖矿设计,且所有既定 UNI 代币都市积累到 Uniswap 焦点团队、投资者和社区成员手中。

话虽云云,这两个 DeFi 协议都履历了不错的显示。今年迄今 SUSHI 的美元价钱上涨了 189% 以上,而 UNI 仅在今年就上涨了 378%,见下图。

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因此,这一轮对照中的赢家是:非生产性 DeFi 代币

02. Compound 和 Aave

Compound 和 Aave 组成了与 Uniswap 和 Sushiswap 类似的二元结构。Compound 代表的是总部位于美国、由风投支持、行动缓慢的借贷协议。而 Aave 则相反,该团队及其社区接纳了“快速行动”的蹊径,通过延续上架代币,同时通过引 AAVE 经济学来赋予 AAVE 代币捕捉现金流收益的权力。

然则这两者若何对照呢?与上文提及的 DEXs 生意量类似,借贷协议的要害因素之一是乞贷量的增进 (即用户从协议中借出的资金量的增进)

对于 Compound 和 Aave 这样的 DeFi 借贷协议来说,更多的乞贷量会为 LPs 带来更高的收益率,从而吸引更多的资源,进而提高协议的乞贷能力 (borrowing capacity)。只管 Compound 在乞贷量方面曾经一直耐久领先于 Aave,但随着 Aave 于 2021 年 5 月启动了一项期待已久的流动性挖矿设计之后,Compound 最近失去了其领先职位。

Aave 流动性挖矿设计的引入使得 Aave 协议上的乞贷需求大幅飙升。要知道,2021 年最先时 Aave 协议中只有 5 亿美元的未归还债务,与那时的 Compound 平台的未归还债务相比要小得多,那时 Compound 提供了跨越 17 亿美元的贷款。

而快进到今天,年头至今 Aave 的乞贷量飙升了 1700%,现在该协议正在处置跨越 100 亿美元的贷款。而年头至今 Compound 的债务量 (也即乞贷量) 仅增进跨越 200%,到达撰文时的 53 亿美元,见下图。

自然地,由于乞贷量的激增,Aave 在逐日收入方面也处于领先职位,这对于 AAVE 持有者来说是个好兆头

现在,Aave 天天的收入靠近 100 万美元,其中大部门都流向了放款人 (lenders),同时一部门收入也由 AAVE 质押者捕捉。与此同时,Compound 最近的逐日收入泛起了下跌,可能是由于 Compound 的乞贷人 (borrowers) 转向了 Aave 介入其流动性挖矿设计,当前 Compound 协议天天为 LPs 发生的利息收入仅为 55 万美元。

有趣的是,今年迄今 Aave 的逐日收入增进了跨越 360%,而 Compound 的逐日收入增进在最近下降后,撰文时今年迄今的逐日收入涨幅仅为 2%,见下图。

再重复一遍:对于投资者来说,最终最主要的是代币价钱显示。投资者希望代币价钱上升。

随着今年 Aave 的爆炸性增进,该协议的显示跨越了 Compound 也就无独有偶了。这两种资产今年都显示不错,COMP 今年迄今增进跨越 123%,而 AAVE 上涨了 255%,见下图。

因此,与上一轮对照差异,这一轮对照中的赢家则是:生产性 DeFi 代币

03. 总结

UNI 虽然是非生产性资产,但其显示优于生产性资产 SUSHI。然而,AAVE 作为一种生产性资产,其显示跨越了非生产性竞争对手 COMP。这意味着什么呢?这意味着,某项 DeFi 代币是否是生产性资产可能并不主要,最主要的是底层的 DeFi 协议产物及其生长

若是基本面存在,而且这些基本面在增进,那么市场将对它们做出反映,而不管代币是否具有价值累积机制

我无意冒犯 UNI 持币者 (我也是其中之一),但这种代币没有捕捉现金流的权力,而且早先险些没有泛起什么治理(我认可,最近泛起了更多的 Uniswap 治理流动)

但你猜怎么着?Uniswap仍然是 DEX 领域的主导气力。从其 60% 的 DEX 市场份额主导职位和停止现在三位数的增进来看,没有其他 DEX 协议能靠近它的生意量和生意费收入,见下图。

这同样适用于 Aave,其乞贷量和协议收入都高于其偕行,而且由于流动性挖矿设计的优越时机,今年的增进速率显著跨越了 Compound。我赌钱,即便 AAVE 是一种像 COMP 这样的非生产性治理代币,这种情形也会发生。AAVE 的生产性特征只是锦上添花。

我在这里的论点是,无论一种 DeFi 代币是生产性的照样非生产性的,这现实上并不主要。主要的是 DeFi 产物的市场匹配和产物增进。以是,是的,虽然拥有一个代币持有者可以依赖的价值累积机制 (好比像 Sushiswap 这样为 SUSHI 质押者提供生意费奖励) 是一个很好的弥补,但最终这并不能保证代币价钱会上升,也不能确保其显示将优于某个使用非生产性内陆代币的类似协议。

我们发现,这在传统金融领域同样适用。亚马逊和其他高科技生长型股票从未支付过股息。我从未遇到过任何真正介入股东治理的人。

网友评论

1条评论
  • 2021-09-06 00:07:54

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